Новости

12.10.2012     Результаты Х5 не дадут котировкам подняться

Х5 Retail Group опубликовала операционные результаты работы в 3-м квартале и за девять месяцев 2012 года. Отчетность оказалась в целом негативной, так как темпы роста розничной выручки с июля по сентябрь практически не увеличились, а динамика сопоставимых продаж остается слабой.

По итогам 3-го квартала выручка сети стала выше на 10,4% и составила 115,882 млрд руб., за девять месяцев данный показатель поднялся на 8,2%, до 356,207 млрд руб. При этом основной формат — «мягкие» дискаунтеры — продемонстрировал рост выручки на уровне 15,9% и 13,1% соответственно, у супермаркетов наблюдалось снижение темпов увеличения этого показателя: за три квартала выручка повысилась всего на 4,7%. Гипермаркеты показывали отрицательную динамику, и с января по сентябрь объемы выручки по этому формату упали на 9%. Компания связывает это с тем, что была отменена программа лояльности, а также указывает на негативное влияние продаж сопоставимых магазинов.

Отрицательная динамика сохраняется в продажах LFL. Неплохие результаты показывают только «мягкие» дискаунтеры и магазины «у дома». При этом в «мягких» дискаунтерах, как, впрочем, и в остальных форматах, зафиксирован отток трафика. Так, в 3-м квартале трафик упал на 2,5% в целом по компании, средний чек вырос всего на 1,8%, а совокупные продажи сократились на 0,7%. По итогам девяти месяцев трафик понизился на 2,8%, средний чек вырос на 0,9%, а совокупные продажи упали на 1,9%.

За девять месяцев текущего года было открыто 470 магазинов, из которых 411 — это «мягкие» дискаунтеры, 20 — супермаркеты, 40 — магазины у дома. Один гипермаркет был закрыт. С учетом планов Х5 на 2012 год и текущих темпов органического развития открыть до конца года 800-900 магазинов вполне реально, но темпы запуска новых торговых точек должны значительно увеличиться в оставшиеся три месяца.

Я считаю, что по итогам текущего года выручка Х5 вырастет на 10-13%, но, судя по текущей динамике, наиболее вероятны темпы, близкие к нижней границе этого диапазона. Вряд ли в 4-м квартале выручка поднимется больше, чем на 15%. Что касается рентабельности, то здесь до конца года я также не ожидаю улучшения. Этот показатель будет находиться под давлением из-за повышения затрат на персонал, вызванного открытием новых магазинов и ростом коммунальных расходов. Полагаю, что уровень рентабельности по EBITDA за 2012 год не превысит 7%.

Сейчас Х5 Retail Group торгуется с большим дисконтом и к иностранным аналогам по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA на 2011 и 2012 годы, и к российским. Целевая цена — $31,42 за GDR, что предполагает потенциал роста более 50%, но реализован он будет только в том случае, если менеджмент компании сможет переломить сложившуюся негативную ситуацию.

Антон Сафонов, аналитик Инвесткафе