Новости

18.10.2012     Евросеть в рассрочку

Появились сообщения о стоимости и схеме сделки по выкупу Мегафоном доли Александра Мамута в Евросети. В сделке будет участвовать материнская компания — холдинг Garsdale. При этом уже через год Мегафон выкупит долю материнской компании.

Ведомости сообщают, что вопрос о покупке доли бизнесмена Александра Мамута в компании Евросеть вынесен на повестку собрания акционеров. Причина — в схеме сделки и ее стоимости: последняя превышает 2% балансовой стоимости активов. Что же касается первой причины, то покупка доли в Евросети будет сделкой с заинтересованностью: в ней будет участвовать материнская Garsdale.

Схема сделки довольно сложна: 50% акций Евросети у Alpazo Мамута выкупит кипрская компания Lefbord. Как пишут Ведомости, эту покупку профинансируют акционеры Lefbord. Затем по 50% Lefbord выкупят Мегафон и Garsdale, при этом Мегафону достанутся погашаемые привилегированные акции. Мегафон потратит на выкуп доли в Lefbord $590 млн, и, таким образом, его эффективная доля в Евросети составит 25%. Одновременно при выполнении ряда условий (скорее всего, они могут быть связаны с операционными результатами Евросети) продавцу может причитаться еще и платеж, сумма которого составляет $110 млн, и он также будет разделен между самим оператором и Garsdale.

Через год Мегафон должен будет выкупить у Garsdale его долю в Lefbord. При этом, учитывая более ранние сообщения о том, что Мегафон намерен потратить на сделку не более $1,33 млрд, можно сделать вывод, что размер платежа материнской компании может составить до $685 млн. Это может дать Garsdale доход на инвестиции примерно в 7-8% годовых. Таким образом, данная схема выгодна для акционера Мегафона.

Ранее я неоднократно писал, что считаю подобную оценку доли в Евросети чересчур завышенной, и это может быть негативно воспринято при проведении IPO, от участия в котором уже отказался Goldman Sachs. Во-вторых, негативен тот факт, что в итоге Мегафон совершит приобретение полностью за счет собственных средств. Наконец, несмотря на то, что платеж оказывается в результате разбитым на две части, на него, скорее всего, уйдут все средства от продажи квазиказначейских акций, привлеченные в рамках размещения самой компанией; кроме того, необходимость крупного платежа снижает вероятность резкого сокращения долговой нагрузки в 2013 году.

Впрочем, схема сделки дает определенность по двум моментам: дате IPO и дальнейшей стратегии в отношении Евросети. В первой случае логично проводить ВОСА (а оно назначено на 6 ноября) после размещения, когда получены средства. Это говорит в пользу того, что размещение состоится в первых числах ноября. Ранее СМИ сообщали, что размещение в Лондоне и Москве состоится 1 ноября, тогда как компания в своем пресс-релизе говорила о IV квартале этого года. По второму моменту можно предположить, что, если Garsdale будет собственником Евросети всего год, то вряд ли он будет рассчитывать на получение дохода от компании как акционер. Таким образом, Евросеть практически наверняка перестанет быть самостоятельным бизнесом и станет лишь розничным подразделением Мегафона и Вымпелкома с нулевой рентабельностью.

Кстати, также пока точно неизвестно, достанется ли Вымпелкому 0,1% акций ритейлера для уравнивания доли с Мегафоном. Однако в таком случае новость будет положительна для его котировок: Евросеть — единственный ритейлер, которому Вымпелком продолжает уплачивать фиксированную часть вознаграждения за привлеченных абонентов. Кроме того, оператор получит больше возможностей влиять на бизнес Евросети, в том числе и в части взаимодействия с самим собой в рознице. Напомню, что целевая цена по ADS компании составляет $13,13, рекомендация — «держать».

А вот для Мегафона новость негативна: весьма вероятно, что она обусловит дисконт к справедливой цене на размещении. А она по моим расчетам составляет $21,33 за акцию.

Илья Раченков, аналитик Инвесткафе